Malgré l’avertissement d’un “cône” à venir, les actions maintiennent leurs gains après la réunion de la Fed

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Points clés à retenir:

  • La Fed maintient les taux inchangés mais dit que la réduction des mesures de relance pourrait commencer « bientôt »
  • De plus en plus de banques centrales voient maintenant la première hausse des taux probable en 2022, pas en 2023
  • Les projections économiques baissent pour 2021, mais augmentent par rapport aux estimations précédentes pour 2022, 2023

C’est une conclusion que les investisseurs pourraient tirer suite à la décision de la banque centrale aujourd’hui de maintenir les taux inchangés. Il a déclaré qu’une réduction pourrait être justifiée “bientôt” si “les progrès se poursuivent globalement comme prévu”. Bien que la Fed n’ait pas précisé le sens exact de « progrès », il s’agit probablement d’une référence à la hausse de l’inflation et à la baisse du chômage que nous avons observées au cours des derniers mois.

Le marché, qui était déjà en forte hausse avant l’annonce de la Fed, a ajouté aux gains dans les minutes qui ont suivi. Apparemment, les investisseurs ont aimé entendre qu’il n’y a pas encore de date précise pour une réduction, mais les analystes ont déclaré qu’ils s’attendent maintenant à ce que la Fed annonce une réduction en novembre et commence à réduire ses achats d’obligations avant la fin de l’année. C’était essentiellement ce à quoi de nombreux analystes s’attendaient lors de la réunion de la Fed de cette semaine, et la déclaration de la Fed n’a pas semblé changer ce sentiment.

Une annonce de réduction “pourrait arriver dès la prochaine réunion” en novembre, a déclaré le président de la Fed, Jerome Powell, lors de sa conférence de presse immédiatement après la réunion de mercredi, mais cela dépendra probablement des performances économiques et ne semble pas gravé dans le marbre.

Il faudrait un rapport sur l’emploi de septembre “raisonnablement bon” pour passer le test du progrès, a déclaré Powell. “Le test est pratiquement satisfait”, a-t-il déclaré, et il n’a pas besoin de voir un “très bon” rapport sur les emplois, juste un rapport décent. D’autres responsables de la Fed, a-t-il ajouté, pensent que le test d’une réduction a déjà été satisfait.

Le débat sur la hausse des taux se forme alors que la Fed réfléchit à 2022 par rapport à 2023

La réunion d’aujourd’hui a également offert aux investisseurs l’occasion de connaître les dernières réflexions des responsables de la Fed sur le rythme de la croissance économique et sur le moment où la banque centrale pourrait commencer à relever ses taux. La Fed semble certainement moins haussière maintenant sur la croissance de 2021 qu’elle ne l’était en juin avant la variante Delta, mais il est intéressant de la voir devenir plus haussière dans les années à venir. Cela pourrait être l’une des raisons pour lesquelles le «dot-plot» de la Fed des prévisions de hausses futures des taux montre désormais que davantage de responsables s’attendent à une première hausse l’année prochaine, et non en 2023 comme nous l’avons vu dans le dernier dot plot.

Les diagrammes à points semblent s’être raffermis, bien que tous les participants prévoient que les taux resteront stables en 2021. Neuf des 22 responsables de la Fed s’attendent à une hausse des taux en 2022, contre sept en juin. Dix-sept responsables de la Fed voient des hausses en 2023, contre 13 qui l’ont fait dans le graphique à points précédent.

Cela ne signifie pas qu’une randonnée en 2022 est une chose sur laquelle tout le monde peut compter. Seulement qu’il semble un peu plus possible qu’une hausse puisse avoir lieu l’année prochaine. Cela va être intéressant à regarder au fur et à mesure de son évolution. La Fed n’a pas augmenté ses taux depuis fin 2018.

Dans le passé, des hausses de taux agressives ont contribué à déclencher des marchés baissiers, de sorte que la Fed travaille probablement dur pour éviter ce type de hausses. Il a déjà promis de donner aux investisseurs un avertissement à très long terme sur les plans de commencer à augmenter les taux et a également déclaré que les investisseurs ne devraient pas considérer la réduction comme nécessairement un « signal » pour une augmentation des taux. Les deux processus doivent être considérés comme distincts, a déclaré Powell dans un discours le mois dernier.

En ce qui concerne l’économie, la Fed prévoit désormais que le produit intérieur brut (PIB) n’augmentera que de 5,9 % cette année, contre 7 % prévu en juin. Cela peut refléter une croissance plus lente des données économiques au cours des derniers mois alors que la variante Delta s’est installée. Le faible rapport sur l’emploi d’août et les faibles lectures de la confiance des consommateurs au cours des deux derniers mois pourraient jouer un rôle dans cela.

Cela dit, la Fed prévoit désormais une croissance de 3,8% pour 2023, ce qui est en hausse par rapport à son estimation précédente de 3,3%. La projection du PIB de la Fed glisse ensuite en 2023 à 2,5%, mais c’est légèrement en hausse par rapport à l’estimation précédente de la Fed.

Dans le même temps, il est bon de voir la Fed sembler reconnaître la récente pression inflationniste. Ils prévoient désormais que l’inflation sous-jacente (hors prix de l’alimentation et de l’énergie) augmentera de 3,7% cette année, contre 3% la Fed avait prévu la dernière fois. Ensuite, ils s’attendent à ce que l’inflation s’atténue, tombant à 2,3% en 2022. C’est en hausse par rapport à leur estimation précédente de 2,1%, mais pas historiquement élevée.

La position accommodante continue de soulever les sourcils

Ce qui peut soulever plus de questions, c’est que la Fed continue de projeter une politique accommodante jusqu’à ce que l’inflation redescende vers 2% et que l’emploi atteigne les niveaux « maximum » de la Fed. Le marché a historiquement été très sensible aux craintes que la Fed ne commence à se diriger vers l’endroit où se trouve la rondelle plutôt que vers où va la rondelle, pour ainsi dire, ce qui signifierait attendre trop longtemps pour augmenter les taux.

La Fed et Powell ont répondu à cette préoccupation à maintes reprises cette année, affirmant qu’une inflation plus élevée ne leur suffirait pas pour commencer à se resserrer si le chômage n’avait pas également suffisamment baissé. En outre, ils continuent de dire que l’inflation se modérera l’année prochaine alors que les contraintes d’approvisionnement liées à la réouverture commenceront à s’atténuer.

La Fed s’attend à ce que le chômage chute à 4,8% d’ici la fin de cette année et à 3,5% d’ici la fin de l’année prochaine. C’est dans le domaine des niveaux pré-pandémiques.

“Les indicateurs de croissance économique se sont renforcés”, a déclaré Powell lors de sa conférence de presse aujourd’hui. « Les conditions sur le marché du travail ont continué de s’améliorer. »

Il a ajouté, cependant, que la récente augmentation des cas de Covid a nui à la croissance de l’emploi dans les industries sensibles à Covid comme les voyages et les restaurants. Cela a joué dans l’ajustement inférieur de la Fed aux projections de PIB de 2021. Il s’attend à ce que ce problème s’atténue à mesure que la pandémie revient sous contrôle.

Il est assez évident, en regardant les projections de la Fed, qu’elle s’attend à ce que l’inflation soit « transitoire », le mot qu’elle utilise pour décrire cette explosion que nous avons vue en 2021. Powell, dans sa conférence de presse, a promis que la Fed utiliserait ses outils pour lutter contre l’inflation si elle persiste plus longtemps que prévu ou va plus haut que prévu, mais il n’a pas défini quels seraient ces outils ou quels niveaux signifieraient leur utilisation.

Il a noté, comme il l’a déjà fait, que les goulets d’étranglement liés à la réouverture sont à l’origine de la hausse de l’inflation.

Chronologie conique, tracé de points au point

La réunion de la Fed de mercredi devait se concentrer sur comment et quand commencer à diminuer. En réponse à la pandémie, la Fed a commencé à acheter des obligations à grande échelle afin de fournir des liquidités aux banques et de maintenir les taux d’intérêt à long terme plus bas. Maintenant que l’économie semble être sur des bases plus solides et qu’une grande partie du monde revient à la normale, la Fed semble être prête à commencer à réduire le montant des achats d’obligations, à en juger par les récents commentaires faits avant la réunion par Powell et d’autres responsables de la Fed. Pour être clair, ils ne prévoient pas de mettre fin à l’achat d’obligations, mais simplement de le réduire.

Les investisseurs ont entamé la semaine dans l’espoir d’obtenir des indices sur le calendrier de réduction et le montant des réductions. En juillet, la Fed a indiqué pour la première fois son intention de commencer à se réduire d’ici la fin de 2021. Cependant, elle n’a pas été pressée de commencer. Plus tôt ce mois-ci, la Banque centrale européenne (BCE) a annoncé son intention de réduire ses achats d’obligations, mais s’est efforcée de ne pas l’appeler un taper. Les responsables de la banque centrale semblent craindre que le tapering ne se traduise par un autre taper tantrum, comme en 2013 lorsque les rendements ont grimpé en flèche et que les actions ont été vendues alors que la Fed commençait à retirer ses mesures de relance après la récession de 2008.

De plus, les investisseurs essaient de savoir où se situent les responsables de la Fed sur l’avenir des taux d’intérêt et rechercheront le tristement célèbre dot plot. Le dot plot, publié une fois par trimestre, montre des projections pour le taux des fonds fédéraux. Le taux des fonds fédéraux est un taux d’intérêt à court terme qui permet de fixer tous les autres taux. Chaque point représente l’une des attentes de la fourchette de taux cibles d’un décideur de la Fed pour la fin d’une année donnée. Les changements dans le dot plot aident à prévoir les changements potentiels des taux d’intérêt. Étant donné que l’inflation s’est jusqu’à présent avérée plus rigide que la Fed ne l’avait initialement prévu, de nombreux investisseurs étaient curieux de voir quels changements, le cas échéant, se produisaient sur le graphique à points.

Le signe de cession approche

Le rendement de référence du Trésor américain à 10 ans a trébuché le jour de la Fed, passant des récents sommets à près de 1,38% pour s’échanger à 1,31% juste avant que la Fed ne fasse son annonce. La semaine dernière, il y a eu des moments où il a semblé que les investisseurs pourraient accumuler un peu de prime dans le rendement en préparation d’éventuels indices sur le calendrier de dégressivité à la suite de la réunion. Ces attentes ont pratiquement quitté le bâtiment lundi lorsque nous avons eu cette énorme vente. Les inquiétudes concernant un éventuel arrêt du gouvernement pourraient également jouer sur la hausse des obligations cette semaine, qui évoluent à l’opposé de leurs rendements.

Malheureusement pour ceux d’entre nous qui suivent ce genre de choses, la «courbe de rendement» étroitement surveillée qui suit la relation entre les rendements du Trésor à 10 ans et à 2 ans n’a tout simplement pas offert beaucoup d’indices sur l’économie ces derniers temps. Le 10 ans détenait récemment une prime de 109 points de base (1,31 % à 0,22 %) par rapport au 2 ans. Il y a un mois, la prime était de 103 points. Ce n’est pas un changement trop important dans le grand schéma des choses, bien que tout signe de « croissance » de la courbe – ce qui signifie que les deux rendements s’écartent davantage – soit traditionnellement considéré par de nombreux analystes comme un signe de sentiment économique haussier.

Il y a un an, cette courbe dite “2-10” n’était que de 52 points, donc sans doute le marché obligataire a déjà intégré une grande partie de l’économie de reprise pandémique plus forte. Si nous voyons la courbe se rétrécir à partir d’ici, cela pourrait indiquer que les investisseurs s’inquiètent de l’impact possible de la variante Delta sur la croissance économique des troisième et quatrième trimestres et des inquiétudes concernant la nervosité de l’économie chinoise. La courbe peut sembler un peu un concept obscur, mais cela vaut la peine de la suivre.

Commentaires de TD Ameritrade® à des fins éducatives seulement. Membre SIPC.

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